【XOM】株価暴落中の「エクソンモービル」は買いなのか？今後の株価見通しを予想！減配可能性も詳しく検証する。

エクソンモービル(英:Exxon Mobil Corporation、XOM)は、

アメリカ合衆国テキサス州に本社を置く総合エネルギー企業です。

石油メジャーの最大手であり、スーパーメジャーと呼ばれる6社の内の一社です。

なお、スーパーメジャーとは、エクソンモービル、BP、ロイヤル・ダッチ・シェル、

シェブロン、コノコフィリップス、トタルの6社を指します。

同社は世界200ヵ国以上で展開しており、世界中で資源開発に従事しています。

エクソンモービルは高配当利回りで更に増配を続ける配当貴族としても有名じゃな！

エクソンモービルは37年連続で増配を行なっている配当貴族企業で、株価下落も相まって配当利回りも10%近い高水準となっています。

しかし、最近は株価も下落一辺倒となっていますね。増配は維持可能なのでしょうか？

うむ。気になるところよの。今回はその点についても触れてXOMを見ていこうと思うぞ！

エクソンモービル(XOM)はどんな会社なの？

エクソンモービルはシェブロンと並んでダウ平均に採用される石油メジャーです。

エクソンモービルがまずはどのような石油メジャーなのかを見ていきます。

エクソンモービルの事業領域

業領域は「Upstream」(= 上流)と「Downstream」(=下流)と「Chemical」(=化学)の三分野に分かれています。

【Upstream】

上流では原油と天然ガスを生産しています。

ありとあらゆる手法で原油と天然ガスを生産しているということじゃ！

【Downstream】

上流で得られた天然ガスや原油を精製して石油として販売している事業領域です。

生産から販売まで行なっているということですね。

【Chemical】

化学は原油から精製された化学製品を販売するというものです。

事業領域は「上流」「下流」「化学」の収益状況

上記でお伝えした三つの事業領域の利益は2019年度の年間決算でみると「上流」→「下流」→「化学」の順になっています。

上流：144億4200万ドル(約1.5兆円)
下流：23億2300万ドル(約2500億円)
化学：5億9200万ドル(約650億円)
コストセンター：30億1700万ドル(約3300億円)

合計：143億4000万ドル(約1.5兆円)

参照：Exxon Mobile Annual

トヨタ自動車の純利益並みですね！

うむ。やはり上流の利益が大半じゃな！さすが石油メジャーじゃ。

ということは原油価格の下落はダイレクトにききそうですね。。

うむ。では現在までの業績をみた上で、最新決算を紐解いていこうかの！

過去10年は原油価格の低迷で利益は減少傾向

まずは過去からのエクソンモービルの収益と利益推移について見ていきましょう。

以下が2019年12末までの業績推移じゃが、原油価格の低迷に影響されてなかないか厳しい結果となっておるの。(2020年1Q以降は次項で解説)

以下は原油価格(各年度年末時点)とエクソンモービルの純利益の比較したグラフじゃ！

連動しておりますがエクソンモービルの純利益は原油価格に遅れて影響がでてくるのですね！

エクソンモービルに限らず、売り先と固定契約を結んでいる場合が多く原油価格と完全に連動するわけでなく、

原油価格の動きが収益に遅れて影響を及ぼすことになります。

コロナショックを受けた2020年2Qの決算は軟調

コロナショックを受けた2020年2Q決算をエクソンモービルが発表しています。

以下は2019年1Qからの四半期決算の推移です。

第1Qで四半期ベースで32年ぶりの赤字になったの。。

以下は四半期毎の売上高、営業利益、純利益の推移です。コロナショック後に明らかに業績が悪化しているのがわかりますね。

重要なのは今後の見通しです。

殆どの要因はコロナショックを受けた原油価格の上昇によるUpstreamの減益によるものです。

以下、2020年1Qから2020年2QのUpstreamの収益の要因分解です。

Priceつまり価格の下落が殆どの要因ということがわかりますね。

今後のエクソンモービルの業績について原油価格とエクソンモービルの決算資料から予想していきましょう。

今後のエクソンモービルの業績見通しは？

では今後のエクソンモービルの業績見通しはどうなるのでしょうか？

価格下落の影響で2020年度は厳しい

先ほどお伝えした通り、原油価格下落の影響は遅れて業績に影響します。

4月に原油価格は急落しましたが、その後は持ち直し基調となっています。

しかし、持ち直したとはいえ昨年度の1バレル60ドルの水準の60%-70%の水準です。

原油価格急落の影響は遅れて収益を圧迫するため第3Q、第4Qも収益は絶望的になることが見込まれます。

短期的には厳しい状況が続きそうですね。

うむ。。では来期以降はどうなのかみていこうぞ！

ただ、以下はIEAの需給の予測ですが年末には需要が戻り供給が抑えられていることもあり、

原油価格は上昇していくと見込まれます。

たとえ短期的にコロナが再燃したとしても、世界経済が成長を続ける限り順調に業績は回復することが見込まれます。

Ref：Exxon Mobile

特に今後重要なのはジェット燃料の需要です。

ディーゼルやガソリンは殆ど需要が戻っていますがジェット燃料の需要がまだ戻っていません。

今後の原油価格はジェット燃料次第ですが、

徐々にコロナウィルスも沈静化を迎えていることを考えると十分需要が回復する余地はあると考えています。

更に今後世界経済の成長するにつれて、エネルギー需要は増大を続けることが想定されておる！以下は2040年までの需要見通しじゃ。

エネルギーは経済の原動力じゃからな！今後インドの成長も期待できるの！

長期的には収益も上昇していくことが見込まれると言えるでしょう。

経費を削減することを明言

売上高が軟調ということなので経営陣は投資と経費を削減する見込みであることを1Q時点で明言しています。

In response to market conditions, ExxonMobil announced in April that it would be reducing its 2020 capital spending by 30 percent, to approximately $23 billion, and lowering its cash operating expenses by 15 percent. Woods said the company has identified opportunities to reduce capital expenditures without compromising project advantages or returns.

参照：Exxon Mobile

設備投資については当初予定されていた$33billionから$23billionと$100億の削減となる見込みとしています。

Capital investments for 2020 are now expected to be about $23 billion, down from the previously announced $33 billion. The 15 percent decrease in cash operating expenses is driven by deliberate actions to increase efficiencies and reduce costs, and includes expected lower energy costs.

参照：Exxon Mobile IR

更に2020年1Qの経費は71億ドルでしたので15%削減するだけで約10億ドルの経費削減効果があります。

1Qは6億1000ドルの赤字、2Qは10億8000ドルの赤字でした。

3Qと4Qも厳しい環境が続き今後も価格下落の影響で更に売上高は減少することが見込まれます。

配当金は増配が可能なのか？株価見通しは？

エクソンモービルに投資する衆が気にするのはXOMの増配が可能かということじゃなかろうか。代表的な配当貴族企業じゃからな！

利益が出てないのに。配当金増配できるのか確かに気になりますね。。

配当金の拠出は借入金から拠出されている・・・

以下は2020年2Qのキャッシュフローのデータです。

利益は$0.6Bのマイナスですが、利益の中にはDepreciation(=減価償却)の$4.9BとInventory Adjustment(=在庫評価損)の▲$2.1Bを含んでいます。

この在庫評価益は前期の反動であるので基本的に減価償却費の5Bがキャッシュのプラス項目として3Q以降もプラス要因として考えられます。

(減価償却費がキャッシュのプラス項目であることは次項のコラムでわかりやすく解説しています。)

一方、Inventory Adjestment(在庫評価益)は損益のプラス項目になっているはずなので、在庫評価益を除いた純損失は▲3.2B(=▲1.1B-2.1B)の損失だったことがわかりますね。

ここから運営費用(working Capital)の1.8Bを差し引くとトントンになるの。

この時点でトントンなのに株主に配当金を3.7Bと設備投資や投資に5.1Bを投じています。

つまり銀行からの借り入れ10Bがないとすると、純粋に5.1Bの資金が流出していることがわかります。

つ、つまり、借入金を借りて配当金を出しているということですね。。。

そうじゃの。極めて不健全じゃの。

コラム：何故減価償却費はキャッシュのプラス項目なのか？

先ほど、疑問だったんですが何故減価償却費はキャッシュのプラス項目となっているのですか？

簡単にいうとキャッシュが流出していない損失項目だからじゃ。

例えば減価償却期間20年の不動産を4000万円で購入したとします。

すると、毎年200万円ずつ損失として費用に落としていくことができます。

毎年の損益でみると▲200万円ですが、実際にお金は初年度に出て行っているだけなので毎年資金は流出はしていません。

つまり、2年目以降は損益に対してキャッシュフローは+200万円うわぶれるということになるのです。

借入金を今後も継続的に実施できる可能性を検証

先ほどの業績の予測から今後は持ち直していくことが考えられます。

とはいえ今後暫くは借入金を増額していくことで配当金を賄う必要がでています。

以下が2020年2Qのバランスシートを筆者が簡易的にまとめたものです。

自己資本比率は6割近く十分に財務健全性は高いと言えます。

次に重要なのは支払利息の増大がPLに与える影響です。以下の通り、有利子負債はうなぎのぼりに増加しています。

結果として以下の通り支払い利息は右肩上がりに上昇しています。

しかし、まだ全体の損益に占める比重は大きくないぞ！

例えば2020年2Qの実績でいうと売上$32Bに対して$0.3Bでしかありません。販管費が$14.7Bであることを考えても問題ない僅かなレベルですね。

財務健全性からも、収益に占める観点からも暫くは借入金で配当金を賄うことはできそうですね。

ただ、経営者がどういう判断を下すかはわからんの。借入金を使えば増配は可能であることがわかったということに止まることは頭に入れておいてくれい。

株価は配当利回りは高騰しているが流れは悪い

エクソンモービルの株価は原油価格の急落で大幅に減少し、現在も軟調に推移しています。

しかし、現在の株価水準での配当利回りは10%となっています。

現状は増配記録が途切れることの懸念と収益悪化で26週と52週移動平均線を下回りトレンドはずっと下です。

今、購入するのは落ちるナイフを掴むようなもので、ギャンブル性の高い投資になります。

投資をするとするなら、増配維持が決定されるか、コロナが落ち着いて原油価格が一段と戻る兆しが見えた時じゃろうな。今はチャートの形が悪すぎるの。

まとめ

エクソンモービルについてまとめると以下ぞ！

【米国株式・配当貴族銘柄特集】連続増配63年？！アメリカの増配（レガシー）企業・継続年数ランキング！高配当ポートフォリオを作ろう。

2019年9月23日